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　　来源：华尔街见闻

　　似乎
，特朗普2.0时期已经不再唯美股马首是瞻，其目光已投向低收益率和经济结构的转型。市场相信“特朗普看涨期权
” ，若后续政策偏离“市场友好”
，不及市场预期，那么信任可能瓦解 ，市场或迎来“信任危机 ” 。

　　特朗普重返政坛后
，其经济政策重心似有转变
。

　　与1.0时期频频炫耀美股涨幅不同，这一次 ，他鲜少提及股市
，而是更聚焦压低长期债券收益率。

　　这一变化引发疑问：曾经被特朗普政府奉为圭臬，甚至被视为“KPI
”的美股市场 ，优先级是否已经降低？各类不确定性的政策，是否正动摇市场信心？

　　特朗普的“新KPI”猜想：不再唯美股论？

　　总部位于香港的知名投研机构Gavekal Research创始人Louis-Vincent Gave在与美银美林的交流中认为
，特朗普2.0的政策优先级已转向维持低长期债券收益率 。

　　Gave拿美国财政部长Scott Bessent和埃隆·马斯克的采访发言佐证自己的观点：

“美国财政部长斯科特·贝森特和埃隆·马斯克都在不同的采访中提到，特朗普政府的首要任务是确保长期债券收益率不上升
。 ”

　　政策的不确定性与信任危机

　　美银分析师Claudio Irigoyen认为 ，特朗普2.0的不确定性正动摇市场信心。

　　Irigoyen将特朗普2.0时期的经济政策称为“游戏规则的改变
”
，认为关税威胁、移民收紧 、财政赤字高企、公共部门改革
、外交调整等等政策，构成一团迷雾 ，市场难判其对经济活动和通胀的影响
，美联储是加息还是降息也众说纷纭 。

　　Irigoyen在报告中写道：

“不出所料，这种分歧正开始影响股市。”

　　美银的分析师继续拿走弱的宏观数据印证“混乱叙事 ”：

在上周密歇根调查显示通胀预期上升之后 ，本周消费者信心指数和2月份PMI预览值均大幅下降．．．

商业调查发现
，美国政府政策举措的不确定性，关税被认为是制造业价格上涨的主要原因
。

有趣的是 ，当我们对整体PMI下降进行分类时
，我们发现服务业明显下降，制造业增加 ，这可能是消费篮子再平衡和预期关税上调的前兆。

然而，我们需要对软数据持保留态度 。在2022-23年期间
，信心指数一直在下降，而与此同时 ，消费却出人意料地上升
。

　　尽管如此
，美股尚未崩盘。Irigoyen分析称，市场相信特朗普不会让政策伤及美国企业及股市 ，其保护主义措施或“雷声大雨点小
”
，执行力度低于预期 。

　　Irigoyen认为，这种“特朗普看涨期权”支撑了资产价格与宏观数据的分化
。但若后续政策偏离“市场友好 ” ，不及市场预期
，那么信任可能瓦解，市场或迎来“信任危机”。

　　野村证券的“温和衰退
”论

　　在美银的分析师们被特朗普的政策搞的晕头转向的时候 ，野村的分析师Charlie McElligott提出了一个有趣的观点——特朗普或有意通过“温和衰退”重塑经济 。

　　具体内容我们在之前的文章里有提及
，概括一下就是，McElligott认为 ，特朗普希望建议削减政府支出和就业、加征关税，以打破美国经济对公共部门的依赖
，激发私营部门活力
。

　　短期内，这可能引发经济阵痛；长期看 ，则可能降低利率 、削弱美元
，为增长铺路。

　　总结一下三份报告的观点，似乎 ，特朗普2.0时期已经不再唯美股马首是瞻
，其目光已投向低收益率和经济结构的转型 。市场虽有“特朗普看涨期权 ”作为“保护网
”保持稳定，但不确定性和“温和衰退”前景正给美股带来震荡风险
。

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