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　　来源：川阅全球宏观

　　作者：裴明楠

　　回望特朗普1月20日就职以来整1个月，我们化繁为简 ，从三个问题对其就任首月的表现进行提炼：这一个月
，特朗普做了什么？变了什么？后续有什么关注的伏笔？

　　这一个月，特朗普做了什么？

　　截至当地时间2月19日 ，特朗普签署行政令 、总统备忘录
、总统声明、法案共计上百项 。分领域看：行政改革的政策最多，特朗普落实“小政府 ”理念
，打造精简高效团队；其次是外交政策；再次是贸易与关税 、边境与移民
、能源与环境政策。

　　行政改革的动作最大：冻结招聘、落实“政府效率部
”劳动力优化计划 、结束政府DEI（多元化
、公平性和包容）、命令各机构公开“浪费性支出”等
。截至2月18日被裁员 、或被迫停工休假的联邦员工（包括试用期雇员）约2万人，USAID和CFPB是重灾区。美国华盛顿特区的初请失业金人数在最近2周明显上升 。

　　外交方面：积极推进结束俄乌和巴以冲突 ，虽然达成协议时间仍未知
，但特朗普表现出结束地缘冲突的高度重视
。此外，对欧洲的态度从“孤立欧洲 ”发展至“进一步偏向欧洲极右翼势力” ，例如万斯在上周的慕尼黑安全会议期间
，会见“极右翼
”德国选择党（AfD）领导人。

　　民调显示，美国民众对于特朗普近期移民政策的净支持率相对较高 ，对整顿和裁减政府机构的净支持率较低 。

　　这一个月
，特朗普“变”了什么？

　　对比其竞选承诺，特朗普在行政裁员整顿、能源环境
、性别认同等方面的立场相对坚定 ，但在移民和贸易方面
，迫于形势变化，立场有所转变
。

　　治理经济（主要是通胀）的压力更紧迫。对比2017年初 ，特朗普当前面临更严峻的通胀遗留问题，若控制不好
，将密切影响总统支持率、甚至2026年中期选举共和党的优势 。

　　民调显示（图5-6），美国民众对特朗普治理经济问题的支持率（39%）拖累了对总体工作表现的支持率（44%）
。

　　“债务上限 ”的期限靠近。2月12日众议院共和党提出预算提案文本 ，建议把债务上限提高4万亿美元
，但后续债务上限的磋商还需循环反复，问题不解决 ，就意味着控制长期利率的诉求 、以及财政部发债受掣肘 。

　　关税可谓带来最大的市场预期差：竞选时特朗普表示对全球加10%关税
、对中国加60%；而当下官宣的关税中
，仅对中国10%关税生效，全球钢铁/铝和汽车的关税待生效；其他则要么延期、要么正在研究中
。

　　移民政策也有所让步：竞选时 ，承诺驱逐境内所有的非法移民；而当下
，主要驱逐有犯罪记录的非法移民 、同时严控非法入境。根据美国国安部，截至2月3日累计逮捕8758非法移民
、其中5693名驱逐出境；测算其日均逮捕速度低于2019年 。

　　后续关注：关税政策或只是“阶段性
”软化 ，关键转折点或在4月初。

　　1）301调查的针对性关税或在路上（4月1日）
。目前美国对中国10%关税是援引IEEPA（国际紧急经济权力法）理由为芬太尼；我们认为若双方就芬太尼等问题达成协议
，IEEPA下的关税仍有望降级。

　　但需注意，特朗普1月20日签署的《美国贸易优先政策》备忘录要求 ，对中美经贸关系的审查结果4月1日前提交，之后或落地基于301调查的针对性关税 。

　　2）“对等关税”推动全球关税升级（4月2日）
。特朗普2月13日正式提出“对等关税 ”
，指示USTR和商务部展开审查；计划于4月2日前发布结果。

　　3）TikTok禁令延期到期（4月4日） 。特朗普将TikTok“不卖就禁
”延期75天，4月初TikTok问题或将再度成为谈判热点
。

　　风险提示：特朗普政策超预期 ，美国经济基本面变化超预期。