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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250219】聚酯周报：现实承压 ，预期向好

　　PTA观点小结

　　核心观点：中性 PTA供需有改善
，3月起供应计划检修量偏高，平衡预期去库 ，成本PX预期偏乐观，短期PTA低多思路 。

　　月差：中性 目前月差冲高回落
，3月去有预期预期，关注正套机会
。

　　现货：中性 PTA现货市场商谈氛围尚可 ，现货基差走弱。2月货在05贴水55~60有成交
，价格商谈区间在5065~5115附近 。

　　成本：谨慎偏强 成本PX预期好，韩国芳烃有出口美国 ，PXN弹性增加
，PXN220美金附近
。

　　装置变动：谨慎偏多 PTA装置检修增加，2月中YS海南、恒力惠州检修 ，3月恒力大连 、大化
、仪征、三房巷有检修计划
，汉邦重启或延后。

　　下游需求：中性 下游需求复工中，聚酯负荷86%附近 。1-2月评估84% 、86.5%
。3-4月评估91-93%。

　　供需平衡：中性 PTA现实端仍有季节性累库 ，3月起计划检修明显增加
，平衡预期去库，有改善 。

　　加工利润：中性 PTA-原油价差低位略修复 ，PXN持稳至220美元
。

　　PX观点小结

　　核心观点：谨慎偏多 PX预期好，3月起供应计划检修增加
，调油有预期，PXN有向上弹性 ，短期回调低多思路。

　　月差：中性 近端预期偏强
，月差有支撑 。

　　现货：谨慎偏强 PX商谈一般，估价在890美元/吨附近 ，实货浮动价4月在-2有卖盘；纸货9月在892/893商谈
，5/9换月在+2/+3商谈。

　　装置变动：中性 国内整体高位，开工率86% ，3-5月中海油惠州、扬子石化
、海南炼化、浙石化 、九江石化有检修计划
。

　　进口：中性 海外装置变化不大
，亚洲日本Eneos，韩国GS检修 ，3-6月计划检修量不低
，1-2月有芳烃出口美国。

　　下游需求：中性 PTA检修有增加，2月YS海南
、恒力惠州 ，汉邦重启延后，3月有检修计划 。当前聚酯负荷陆续重启中
。

　　供需平衡：谨慎偏强 国内供需1-2月松平衡
，3月起预计改善，4月预估去库明显。

　　加工利润：中性 PXN修复至220美元 ，估值有修复 。

　　乙二醇观点小结

　　核心观点：谨慎偏多乙二醇港口库存回升至高位
，下周到港不多，预期3-4月检修增加 ，进口下降
，平衡有改善，短期低多区间震荡思路
。

　　月差：中性 月差波动不大。

　　现货：中性 MEG市场商谈一般 。目前现货基差在05合约升水18-26元/吨附近 ，商谈4711-4719元/吨
。

　　装置变动：谨慎偏多 乙二醇负荷高位
，镇海重启继续延后，富德、古雷按计划检修 ，3月一体化和煤制季节性检修或有增加。

　　进口：中性 海外装置检修增加
，后续进口或降 。马油延后重启，沙特2套检修 ，美国南亚2套检修，MEGlobal有检修计划
，GCGV计划4月停车检修
。韩华道达尔 、LG大山计划4月检修。

　　下游需求：中性 织造节后陆续重启至5-6成，聚酯负荷86% ，后续或继续提负 。

　　供需平衡：中性 供应高位
，1-2月平衡预计季节性有小幅累库，3-4月起平衡改善。

　　加工利润：谨慎偏空 油制效益一般 ，煤制效益偏好
。

　　需求下游复产中

　　织造复工中

终端节后织造提负中
，截至2月17日加弹开机率59%，织机开机率53% ，印染开机率69%。下游陆续恢复中
，据闻新订单表现一般 。

　　聚酯提负中

截止2.14日，聚酯负荷86%附近 ，成本上移聚酯现金流一般
，聚酯平均库存23天附近
。

聚酯复工中，产销表现一般 ，聚酯有累库压力，原料偏强
，现金流利润一般。

　　聚酯库存回升

聚酯和织造陆续恢复中，目前下游产销一般 ，聚酯库存有回升 。终端库存有压力
，新订单表现一般，关注复产后新订单情况
。截至2.14日POY
、DTY、FDY和短纤库存在19.8 、31.4
、28.5和16.1天。

　　聚酯利润低位持稳

成本偏强 ，聚酯现金流略压缩
，长丝利润尚可，短纤利润不差 ，瓶片维持亏损 。

　　聚酯开工评估

聚酯负荷恢复中
，目前来看长丝、短纤负荷恢复较快，瓶片负荷仍不高
。截至14日 ，聚酯负荷86%
，1-2月预估负荷84% 、86.5%。3-4月负荷预估91%
、93% 。

　　PTA3月起计划检修增加

　　PTA节后部分检修公布

PTA装置动态，计划检修装置增加 ，英力士重启，YS海南14日按计划检修3周
，恒力惠州计划2月检修，大化、恒力大连 、三房巷、仪征计划3月检修
。汉邦重启有延后。

目前3月计划检修量偏高 。

　　PTA库存累库偏高

据忠朴数据 ，截止2月14日
，PTA社会库存（除信用仓单外）累库14.4万吨至337.2万吨，PTA工厂库存增加 ，在港在库货增加明显。

　　PTA平衡表

PTA现实供需复工改善中
，3月计划检修集中，平衡去库 ，短期成本PX预期不差
，关注低买机会
。

供应端，PTA计划检修增加 ，英力士重启
，YS海南14日按计划检修3周，恒力惠州计划2月检修 ，大化
、恒力大连、三房巷 、仪征计划3月检修。汉邦重启有延后 。

需求端陆续复工中，新订单一般
，产销一般，聚酯库存有回升
。截至2.13日聚酯负荷略回升至86.1% ，加弹
、织机、印染负荷分别为53% 、44%和63%。聚酯1-2月负荷84%
、86.5% 。3-4月91-93%
。

PTA平衡表
，3月供应检修集中，供需预期有改善 ，成本PX预期偏乐观
，低买思路。

　　PTA部分席位净持仓VSPTA价格

外资控股的期货公司席位净空持仓变化不大 。

　　PX预期好

　　北美库存下降，汽油裂解尚可

美国汽油库存季节性回落 ，炼厂后续有春检计划
。汽油裂解逐步改善
，美国辛烷值持稳。

　　调油有预期，短流程效益一般

北美调油经济性一般 ，有预期
，亚洲调油经济性一般，短流程效益一般 。

　　芳烃美亚价差有所收窄

美亚套利价差走强 ，甲苯美亚价差96元，二甲苯美亚价差75美元
，芳烃纸面套利空间打开不大
。美国可能存在季节性备货，1-2月有芳烃从韩国出口美国。

　　亚洲负荷高位 ，检修预计增加

PX装置负荷高位持稳
，国内负荷86%，亚洲负荷77.8% 。3-5月中海油惠州、扬子石化 、海南炼化
、浙石化、九江石化有检修计划。海外装置变动不大 ，预期有检修
。

节后市场预期相对乐观
，3-4月PX亚洲计划检修量季节性增加。

　　PX平衡表

PX供需预期改善，PXN220美元附近 ，二季度预期不差
，短期维持低买思路，关注原油变化 。

PX装置动态 ，PX装置负荷持稳
，国内负荷86%，亚洲负荷77.8%
。3-5月中海油惠州 、扬子石化
、海南炼化、浙石化 、九江石化有检修计划。海外装置变动不大 ，预期有检修 。

平衡来看，近端松平衡
，PX3月起计划检修增加，供需有改善 ，PXN有向上弹性
，关注低位反弹机会
。

　　PX内外价差偏强、月差走弱，TA盘面加工费走扩

目前市场PX外盘-内盘价差偏强 ，PX5-9月差冲高回落
，TA盘面加工费走扩。

　　PTA-布油价有修复

产业链利润略改善，石脑油裂解偏强持稳 ，PXN修复至220美元低位
，PTA加工费270元附近低位 。

PXN修复持稳，PTA-布油产业链估值低位略修复 ，PTA加工费修复
。短期PX供需改善和调油预期下
，PXN有向上弹性。

　　EG累库兑现，预期不差

　　乙二醇供应高位

MEG整体负荷高位 。截至2月14日乙二醇总负荷74.7% ，煤制负荷72.5%，节后负荷维持相对高位
，后续存检修计划
。

　　EG供应高位，检修预期增加

乙二醇装置动态 ，国内高负荷
，后续有检修。国内扬子石化意外停车10-20天，富德停车检修10天中 ，镇海延后重启至11月
，古雷预计2月下检修1月，恒力计划2月季度检修 ，新疆天业计划2月底停车1月
，中昆3月有检修计划，陕煤榆林检修延后 。

　　煤制效益偏好

乙二醇油制效益亏损持稳 ，煤制效益偏好。

　　海外到港不低
，后续有检修

海外动态，预期3-4月海外检修量偏高 ，沙特sharq3#55万吨检修，4#70万吨重启
，JUPC1#2月检修中，科威特53万吨检修中 ，马油停车中
，美国南亚2套装置停车中，MEGlobal停车检修中预计3-4周 ，美国陶氏29万吨关停
，GCGV计划4月停车检修，韩华道达尔
、LG大山计划4月检修
。沙特kayan85万吨装置计划4月检修。

乙二醇3-4月海外检修偏高 ，后续进口预估下降50-55万吨 。

　　港口累库较快

截止2月17日
，华东主港地区MEG港口库存约78.1万吨，环比上期增加8.4万吨．

从到港量来看 ，2月10日-2月16日预计到港17.1万吨
，实际到港17.4万吨，到港偏高
。

2.17-2.23 ，预计到货总量在11.4万吨附近，到港中性
，库存持稳或去库。

节后聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.9天（环比+0.1天），下游备货不高 。

　　乙二醇平衡表

乙二醇港口累库偏高 ，3-4月国内和海外检修均有增加
，平衡有改善预期，关注低买区间操作
。

供应端 ，乙二醇国内供应高位
，后续检修计划增加。国内扬子意外停车10-20天，富德停车检修10天中 ，镇海延后重启至11月
，古雷预计2月18日检修1月，恒力计划2月季度检修 ，新疆天业计划2月底停车1月
，天盈尚未出料，中昆3月有检修计划 ，陕煤榆林检修延后 。海外动态，预期3-4月海外检修量偏高
，沙特sharq3#55万吨检修，4#70万吨重启 ，JUPC1#2月检修中
，科威特53万吨检修中，马油停车中 ，美国南亚2套装置停车中
，MEGlobal停车检修中预计3-4周，美国陶氏29万吨关停 ，GCGV计划4月停车检修
，韩华道达尔、LG大山计划4月检修
。

需求端，聚酯负荷回升至86.1% ，1-2月负荷预估84% 、86.5%。下游织造复工至5-6成 。

平衡来看
，乙二醇港口有累库，平衡3-4月检修较多 ，预期不差，关注低买区间震荡操作
。

　　价差结构

　　PTA基差持稳
、月差略走弱

　　乙二醇基差持稳、月差震荡

　　远月结构

　　作者：刘思琪

　　从业资格证号：F3047966

　　交易咨询证号：Z0015522