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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　近日，居然智家披露为控股子公司新增贷款提供担保的公告 ，宣布为控股子公司销品茂公司新增1亿元提供担保，被担保人资产负债率接近83%
，2023年及2024年前三季均录得亏损 。

　　事实上，居然智家自身已经负债高企 ，面临较大的资金压力大
。截至2024年三季末
，账面货币资金23.4亿元，而短期有息负债达到47.26亿元。

　　作为传统的家居建材卖场经营公司 ，居然智家面临的最大问题是
，主要利润来源的租赁及加盟管理业务收入规模不断下滑，家居建材需求复苏过程相对缓慢 ，商户经营也面临较大的压力 。

　　负债高企的居然智家 为子公司新增贷款提供担保

　　根据公告
，本次对外担保的被担保人为武汉中商鹏程销品茂管理有限公司（以下简称“销品茂公司
”），拟向民生银行新增申请1亿元的固定资产贷款 ，由居然智家提供股权质押担保及连带责任保证担保
。

　　2023年12月
，居然智家就曾为销品茂公司3亿元的固定资产贷款提供担保，加上此次的贷款 ，合计担保借款金额达到4亿元。

　　值得注意的是，截至2024年三季末
，销品茂公司资产负债率已经达到了近83%，相比2023年底增加6个百分点左右 。而且2023年亏损3228.41万元 ，2024年前三季度亏损975.34万元
。如果销品茂公司未来无法按时偿还贷款
，将增加居然智家的负债压力。

　　事实上，居然智家自身已经面临较大的偿债压力 。截至2024年前三季度 ，公司账面货币资金23.4亿元
，而短期有息负债达到47.26亿元，现金短债比仅为50%。此外长期借款32.2亿元 ，还有租赁负债140.94亿元
。

　　从近几年数据来看
，居然智家有息负债（不含租赁负债）金额在逐年攀升，2022年为58.9亿元 ，2023年达到75.14亿元
，而2024年三季末达到79.46亿元。高企的有息负债对居然智家造成了巨大压力，前几年公司的财务费用均超过10亿元 。

　　有息负债大幅增长与居然智家的业务模式有很大关系 ，居然智家处在家居行业，涵盖多个业务线
。家居卖场的直营店往往涉及租赁商业物业
，需要进行高标准的装修和配套设施建设，资金投入比较大。居然智家还在尝试多元化转型 ，转型同样需要投入技术研发
、设备采购、市场推广等方面的费用 。

　　此外
，近几年居然智家还耗巨资购买资产，同样推高了负债
。2022年3月 ，上市公司的全资子公司以1.38亿元购买控股股东持有的北京居然之家培训中心有限公司（以下简称“培训中心”）100%股权
，当时培训中心净资产仅为2130.47 万元，2021年营业收入为0 ，净利润为-2172.64 万元。

　　2023年4月
，上市公司全资子公司再度斥资，购买控股股东下属公司长春居然之家商业房 地产开发有限公司（以下简称“长春居然商业 ”）持有的“长春居然·世界里” 购物中心一层商业贴建和 B2 层的停车场物业 ，以及位于“长春居然·世界里
”购物中心主体上方的公寓塔楼 。该资产账面净值为2.2亿元
，交易价格2.36亿元
。

　　2022年，居然智家公允价值变动净收益开始由正转负 ，其中影响最大的就是按公允价值计量的投资性房地产项目。2023年短暂回正后，2024年前三季再次转负 。

　　传统业务收入萎缩净利润不断下滑 转型能否成功？

　　对于居然智家来说
，面临的最大问题是近几年净利润不断下滑，其中2022年 、2023年及2024年前三季度净利润分别减少28%
、21%、36% ，期间营业收入增长也陷入停滞
。

　　居然智家主要收入来源于租赁及加盟管理业务
，2023年贡献了51%的收入。租赁管理业务经营模式为公司向入驻的商户收取租金 、市场管理费及广告促销费、平台费等，2023年毛利率达到46% ，是主要利润来源 。其次是商品销售业务
，贡献了41%的收入，毛利率为9.88%。

　　近几年其租赁及加盟管理业务不管是收入规模 ，还是占比均面临下滑
。家居建材行业与房地产行业息息相关
，在房地产开发业务萎缩的大背景下，新建楼盘数量减少 ，消费者对家居卖场的需求也相应减少。另一方面
，线上等渠道兴起，改变了消费者的习惯 ，线下卖场流量减少，相关门店业务受到挑战 。

　　此前
，公司管理层在投资者关系活动中解释2023年净利润下降原因，除了行业原因之外 ，还包括：为支持商户持续经营
，2023 年加大了对商户的租金及管理费优惠减免力度，造成租金收入相应减少
。对部分家居卖场及购物中心进行了布局调整和改造升级 ，装修期的暂停营业导致公司租金和物业管理费收入减少。新开通州店
、内江店、许昌店 、筹备澳门店等
，筹办费以及新租赁准则影响成本前高后低导致利润减少 。

　　2024年上半年公司披露，（家居建材）“复苏过程相对缓慢” ，商户经历特定外部因素影响
，经营也面临较大的压力，公司继续对合格商户减免了部分租金及管理费 ，导致毛利水平高的租金收入
、管理费收入出现下滑
。

　　在高毛利的租赁及加盟管理业务出现下滑的同时
，居然智家也试图转型。尤其在2024年12月9日，公司将名称由“居然之家新零售集团股份有限公司 ”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司
” ，向市场释放出公司从传统家居卖场向智能家居体验中心转型升级的信号 。

　　2025年2月9日，居然智家宣称旗下三大智能平台接入 DeepSeek
，2月10日，又宣布设计家接入通义千问大模型
。从2月10日起 ，居然智家连拉五个涨停。

　　但是目前居然智家新业务收入规模还比较小
，2024年上半年其他业务收入仅1.66亿元，而且2023年研发费用仅为3922万元 ，2024 年前三季度研发费用同比下降 42.7% 。新业务能否带动公司增长
，还要打问号
。