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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250218】豆粕：巴西收获明显加快

　　观点小结

　　核心观点：震荡 本周豆粕维持震荡走势 ，运行区间2800-2900元/吨，美豆主力偏弱运行
，主力区间为1040-1090美分/蒲。本周巴西收获进度加快，不过传言巴西中西部装货效率慢 ，可能因为本季中西部收获的大豆含水多
，烘干时间长，目前港口已装船300万吨左右 ，距离2月出口装船目标还有一定差距 。阿根廷大豆本周优良率及土壤湿度下滑2%
。2月第一周
，美豆销售差（环比上周降幅52%，同比低位）。

　　国内方面 ，本周到港与上周持平
，港口环比去库，但库存高位 ，油厂大豆库存546.85万吨
，环比减少3.4%，主要因素是油厂开机压榨大幅回升 ，并且预计下周压榨小幅回升至200万吨以上，豆粕库存为43.39万吨
，较上周增加1.09万吨（增2.58%），但与去年同期相比仍处于低位 ，同比减少35.60%（23.99万吨） 。部分下游企业下调豆粕添加比例来降低成本（替代品有菜粕 、葵粕）
，区域豆粕现货价格回调后持稳
。据CHS，本周一共追踪到20船到国内的大豆成交。关注后续港口通关政策
、巴西装船及储备大豆拍卖情况 。第一季度菜籽月均到港3-4船 ，第一季度到港预估60万吨左右；关注2.20下午油菜籽反倾销意见陈述会
。

　　中长期来看
，南美丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南美丰产预期也为全球大豆宽松格局奠定基础 ，掣肘着美豆的上行空间 。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应恢复
，再叠加下月非商业大豆抛储的可能性，豆粕现货基差也将从高位走弱
。关注M05-M07反套套利机会。

　　风险因素：2月美农展望论坛对美豆种植面积的讨论超预期利多；利空因素提前交易

　　现货基差：中性 2.18（周二）豆粕现价为2505+620元/吨（华东） ，现货基差较上周走弱80元/吨
，本周油厂开机压榨大幅回升，盘面震荡为主 。

　　美国大豆：中性 美豆本周一休市 ，主力偏弱运行，区间为1040-1090美分/蒲。CFTC持仓方面
，本周美豆CFTC净多减少
。2.7当周，对全球净售差（环比上周降幅52% ，同比低位）
，本周对中国净销售环比小幅增长，和历史同期相比较差 ，对全球 、对华累计净销售当前处于历年中等偏上水平
，累计出口一般。关注2月底美农展望论坛 。

　　南美大豆：中性 得益于巴西中西部天气的转干，本周收获进度明显加快 ，与去年同期及五年同期均值的差距缩窄不少（环比增10.7%
，同比低3.9%，五年距平-1.3%）
。PR收获进度较快 ，中西部MT
、GO、MS进度落后
，特别是MT（环比增19.8%，同比低14% ，五年距平-13.3%）。一般3月中旬前，RS会开启播种 。阿根廷大豆优良率及土壤湿度下滑2%
，布省南部 、圣菲省北部上周依旧有部分区域没有降水或是原因所在
。天气预报显示巴西后续天气依旧偏干，有利于收获推进 ，阿根廷降雨或在2月最后一周有所增量。ANEC最新表明
，预计2月巴西将出口1010万吨大豆（一周前预估976.9万吨，1月出口110万吨 ，同比高出50万吨）
，预计2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，若实现 ，将同比增加1300万吨
，也高于23年历史峰值1.013亿吨，对物流构成较大挑战 。

　　到港库存：中性 本周到港大豆数量环比持平 ，港口大豆去库
。

　　开机压榨：中性偏空截至2.14当周
，124家油厂大豆实际压榨量大幅回升至194.4万吨。预计下周小幅回升至200万吨以上 。

　　消费库存：中性偏多 截至2.14当周，豆粕库存43.39万吨 ，较上周累库1.09万吨，同比去年处于低位
。

　　美国

　　CFTC大豆多头减仓
，空头加仓，净多减少

截至2.14当周 ，CBOT大豆基金空头持仓量为8.97万手
，前周7.32万手；多头持仓量为11.8万手，前周13万手；净持仓2.8万手 ，前周5.7万手。

　　2月第一周24/25季美豆销售差

截至2.7当周
，对全球净售差（环比上周降幅52%，同比低位） ，本周对中国净销售环比小幅增长
，和历史同期相比较差，对全球、对华累计净销售当前处于历年中等偏上水平 。

　　24/25美豆对华累计出口不及去年

截至2.7当周 ，出口装船较上周转差
，环比降幅8%，累计装船比去年好 ，但是五年距平差。本周美豆对华的出口装船环比不错，同比及五年距平仍低
，累计对华装船差
。

　　巴西
、阿根廷

　　收获步伐加快，MT慢 ，PR快
，RS未开启

截至2.16，收获进度仍然偏慢 ，但与去年同期及五年同期均值的差距缩窄不少（环比增10.7%
，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。PR收获进度较快 ，中西部MT、GO 、MS进度落后
，特别是MT（环比增19.8%，同比低14% ，五年距平-13.3%） 。一般3月中旬前
，RS会开启播种

截至2.16，有比去年更多比例的大豆处于结荚鼓粒期（同比4.1%）和成熟期（同比9.1%）
。

　　阿根廷大豆优良率下滑 ，土壤湿度下降

截至2.12，大豆作物状况评级良好占比15%（上周值17%
，去年同期值31%），正常占比49%（上周值51% ，去年同期值52%）
，较差占比36%（上周值32%，去年同期值17%）。

土壤水分有益到适宜占比62%（上周值64% ，去年同期值68%）
，短缺到极度短缺占比38%（上周值36%，去年同期32%） 。

　　巴西主产区过去一周天气偏干

过去一周（2.10-2.16）主产州普遍有15-45mm的降雨 ，局部地区达到65mm
，距平偏干
。

　　巴西产区天气预报：中西部天气偏干有利于收获推进

未来一周（2.17-2.23）中西部GO
、MS、MT几无降雨，PR有30-45mm降雨 ，中西部偏干。

　　阿根廷产区过去天气：主产省普遍获得15-35mm降水

过去一周（2.2-2.8）降雨充沛
，主产省普遍获得15-35mm的降水，局部地区降雨65-75mm ，不过我们看到布省南部 、圣菲省北部依旧有部分区域没有降水，或是本周土壤湿度及优良率下滑2%的原因 。

　　阿根廷产区天气预测：未来一周圣菲及科尔多瓦偏干

未来一周（2.17-2.23）预计主产省获得5-35mm降水
，不过圣菲和科尔多瓦偏干，在2月最后一周有所改善
。

　　巴西大豆出口预计

ANEC最新表明 ，预计2月巴西将出口1010万吨大豆（一周前预估976.9万吨
，1月出口110万吨，同比高出50万吨） ，预计2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨
，若实现，将同比增加1300万吨 ，也高于23年历史峰值1.013亿吨
，对物流构成较大挑战。

　　巴西出口发船物流设施改善，对华排船发船增加

截至2.7当周 ，巴豆对华排船计划量为682.42万吨（年前一周387万吨）
，发船量为73.62万吨（前周20.37万吨） 。

　　巴西大豆销售进度

据了解，巴西产区大豆销售进度当前较快 ，全国范围达到39.3%
。

　　阿根廷大豆12月出口环比减少

12月，阿根廷出口大豆8.531万吨（上月9.4万吨）
，1-12月累计出口459.9万吨。

　　中国

　　期现：基差较上周走弱，盘面震荡为主

2.18（周二） ，豆粕现价为2505+620元/吨（华东）
，现货基差较上周走弱80元/吨，本周油厂开机压榨大幅回升 ，盘面震荡为主 。

　　产地近月贴水

2.10
，美湾
、巴西、阿根廷产地贴水分别为82美分/蒲（周度下跌21美分/蒲） 、17美分/蒲（前周18美分/蒲）
、120美分/蒲（周度持平）。

　　12月进口豆环比增加，24年进口大豆1.05亿吨

据海关 ，12月我国进口大豆794.1万吨（11月715万吨）
。1-12月累计进口1.05亿吨。据CHS
，国内买船进度稍加快，本周共追踪到20船到国内的大豆成交 。

　　到港周度持平 ，港口环比去库

截至2.14
，到港量与上周持平（172.3万吨），同比和五年均值来看 ，累计到港依然较多，特别是华东及沿江、山东及河南 、广东
。累计到港偏少的有华北
、广西、福建。港口库存670.9万吨
，环比去库10.6%，但依然高位 。

　　开机压榨大幅回升

截至2.14 ，压榨量大幅回升至194.4万吨
。

预计2.15-2.21国内油厂开机率小幅上调
，油厂大豆压榨量预计207.94万吨，开机率为58.45%。

　　油厂豆粕小幅累库

截至2.14 ，物理库存天数环比下降0.8天 。油厂豆粕库存小幅累库1.1万吨至43.4万吨
，主要边际贡献是两广 、两湖、川渝，从表观消费来看 ，各区域较上周均有不同程度的回升
。

　　下游养殖

　　生猪养殖利润

截至2.14当周
，外购仔猪利润-4.24元/头，自繁自养利润22.12元/头。

　　禽类养殖利润

截止2.14当周 ，毛鸡养殖利润-3.53元/只
，较节前少1.85元/只 。蛋鸡周度养殖利润为2.67元/只，较上周少0.63元/只
。父母代种鸡养殖利润-0.29元/只。

　　作者：聂波

　　期货从业证号：F03117695

　　交易咨询证号：Z0019358